港联证券|断臂、收缩、变阵 “中植系”何去何从？

经历灵魂人物猝然离世的巨震，国内最老牌资本系之一的“中植系”，尚未显露出穿越周期的企稳之象，似仍在风雨飘摇。

 

投资端，随着监管持续升级与注册制改革全面推进，“中植系”惯用“PE+上市公司”以低买高卖的资本套利模式已成过去。上海证券报记者统计发现，“中植系”仍握在手中的A股上市公司平台，2022年度业绩集体表现不佳。近日，又有公司宣布欲脱离“中植系”。

融资端，为“中植系”源源不断输血的持牌金融机构，也在逐步缩减。5月6日，中融基金宣布，股权变更工商登记手续已办理完毕，进而从“中植系”飞入国联证券。为“中植系”立下汗马功劳的中融信托，更是面临空前的市场压力。

最为外界关心的，仍是接班人问题。原实控人解直锟的外甥刘洋，目前虽无限接近“中植系”权力中心，但记者查阅上市公司公告，解直锟名下股权变更一直未完成，法律意义上的接班人尚未落定。

自2013年起，上海证券报持续刊发《“中植系”魅影》《“中植系”埋雷》等一系列报道，深度解构“中植系”的资本版图与命运变迁。而今，随着资本市场迈入高质量发展阶段，一众曾以制度套利为生的资本系皆泯然众人。

“后解时代”的“中植系”，是否能够平安落地？未来又将何去何从？

断臂：投资端“老打法”失效

5月6日，康盛股份公告称，因部分事项尚需进一步论证，需延期回复深交所此前下发的关注函。

此封关注函，剑指“中植系”再失一子事宜——4月24日，康盛股份披露，公司控股股东常州星河资本管理有限公司（下称“常州星河”）、重庆拓洋投资有限公司（下称“重庆拓洋”）已针对公司控制权与浙江丽数股权投资有限公司签署转让框架协议，如果本次协议事项顺利完成，公司或将易主，实际控制人变更为浙江丽水市国资委。

若此次易主交易成行，康盛股份将成为解直锟离世后，第二家脱离“中植系”的A股上市公司。

资料显示，“中植系”控股的A股上市公司一度曾达到8家，分别为ST宇顺、*ST天山、准油股份、凯恩股份、美吉姆、康盛股份、美尔雅、皓宸医疗。

2022年1月，美尔雅披露了股权转让事宜，湖北百佳新高接替中植企业集团成为公司的间接股东，公司实控人变为郑继平。

耐人寻味的是，康盛股份最新公告还透露，解直锟自2021年12月离世后，其名下股权一直未完成变更。

常州星河和重庆拓洋目前均由中海晟融（北京）资本管理集团有限公司100%持股，二者的实际控制人仍为“解直锟”。其余“中植系”上市公司同样如此，“解直锟”仍是其实控人。

在解直锟离世后，“中植系”旗下资产境况愈发窘迫。

Choice数据显示，包括康盛股份在内的7家“中植系”上市公司，2022年业绩集体表现不佳：7家公司中有5家处于亏损状态，凯恩股份和康盛股份虽然实现盈利，但归母净利润分别同比下滑43.19%、52.09%。

如今，这样的“果”，在某种程度上也是“中植系”惯用运作模式所埋下的“因”。

上证报曾数度刊发解构“中植系”的报道，总结其“PE+上市公司”的资本运作模式：出资受让股份成为上市公司二股东，再推动产业整合、倒逼重组，最终通过注入旗下资产及股权转让等方式，获取丰厚投资收益。

以过往案例看，“中植系”选择注入关联上市公司的资产大多非优质资产，如此才能达到“低买高卖”的目的。这种“PE+上市公司”的模式曾带来巨大套利空间，但其中也存在不少灰色地带。有资深并购界人士直言，“PE+上市公司”模式与真正意义上的并购基金无关，是一种特定时期的制度性产物。

随着监管持续升级和注册制改革全面推进，“壳”价值被大幅压低，“中植系”的老打法自然行不通。其他上市公司未来是否与“中植系”切割，有待进一步观察。

“对于部分效益不好的公司，集团将加大处置力度，快速回笼资金，保持充裕的现金流。”2022年底，中植企业集团总裁颜茂昆在大唐财富盛唐年会上如是说。

收缩：融资端造血能力趋弱

比“断臂”更可怕的，是丢了造血的工具。

“中植系”此前能在A股市场四处驰骋，离不开其手上眼花缭乱的融资平台。“中植系”曾通过信托、私募、公募、资管和恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富四大财富管理公司进行融资。

但如今，越来越多的“钱袋子”相继丧失或转手。

5月6日，中融基金公告称，根据证监会证监许可〔2023〕848号文核准，国联证券依法受让中融基金75.5%股权，成为中融基金主要股东，无锡市国联发展（集团）有限公司成为公司实际控制人。该公司股权变更工商变更登记手续，已办理完毕。

2022年6月，经纬纺机曾公告称，为贯彻落实回归本源、突出主业、做精专业的监管要求，子公司中融信托拟以不低于15.04亿元的评估价格公开挂牌转让所持中融基金全部51%的股权。2023年2月7日，国联证券宣布，拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权。

除了出售中融基金，2022年1月，中植系旗下四大财富管理公司，整合为北京中植基金销售有限公司（下称中植基金）。此后，仅有1家公司旗下基金销售牌照保留，其他3家被予以注销。

此外，为“中植系”发展立下汗马功劳的中融信托，早在2018年3月，就从“中植系”的控股公司转为参股公司，第一大股东和实控人换为经纬纺机。截至2022年末，中融信托存续信托计划1633个，受托管理资产6293亿元，规模同比有所下降。

经纬纺机在2022年年报中称，中融信托新业务拓展难度加大，市场营销遭受前所未有的压力，尤其是在存量项目投贷后管理方面，随着部分合作交易对手相继出险，部分项目出现违约情况并进入延期处置阶段，存量项目延期风险、损失风险加大，客户投诉和舆情应对方面的工作压力增加，存量业务管理工作更加艰难。另受资本市场波动影响，资本市场项目存在浮亏。

颜茂昆日前表示，对于金融服务，中植企业集团定下的新战略是“强身健体，回归本源”。近年来集团根据监管政策和要求，按照资管新规不断瘦身转型。比如信托进一步聚焦主业，大幅压降融资类信托和通道业务，大力开展家族信托业务，防范金融风险。

变阵：高管换防而接班人或未定

最近一年，“中植系”频频掀起人事巨震。

回顾解直锟时代的“八大首席”和多个干将，有人更上一层楼：如首席风控官颜茂昆，现已成为中植企业集团总裁。

有人挥别：首席经济学家王允贵，曾任国家外汇管理局综合司（政策法规司）司长，在2022年3月因个人原因相继辞去康盛股份董事长及第五届董事会专业委员会相关职务、ST宇顺第五届董事会董事职务等。

有人被查：中植资本执行董事及行政总裁蒋玉林，曾任中国工商银行云南省分行党委书记、行长。2022年6月，蒋玉林因涉嫌严重违纪违法，遭纪律审查和监察调查。蒋玉林被查后，金慧科技（原名“中植科技”，是“中植系”唯一控股的港股上市公司）表示，其已经不再适合继续在公司担任执行董事及行政总裁职务，公司已于2022年6月5日向其发送书面通知，免去其职务。

不过，外界最为关心的，是谁将成为解直锟真正的接班人。

据公开资料，在直系子女方面，解直锟与其妻毛阿敏的儿女年龄尚小，而解直锟与前妻所生大女儿解蕙淯（解茹桐），亦被视为可能人选。天眼查显示，解蕙淯是中植企业集团有限公司第三大股东，持股比例为8%。除此之外，解蕙淯的“出场率”并不高。

相比之下，解直锟的外甥刘洋，可以算是无限接近于“中植系”的权力中心。刘洋，1975年出生，为解直锟大姐之子。他曾是解直锟的“左膀右臂”，在“中植系”多个岗位历练多年，曾担任中融信托董事长、中植企业集团董事局主席。

2021年12月19日，中植企业集团对外称，受解直锟家属委托，并经集团管理层讨论，暂由刘洋代理主持中植企业集团全面工作，待新领导选出后再行调整。

但截至目前，解直锟名下股权尚未转移至刘洋名下。

不过，从现有动作来看，刘洋在“中植系”的位置愈发稳固。2022年11月22日，中植企业集团宣布，近期决定成立集团战略改革与发展委员会，该委员会由集团和各主要公司负责人组成，集团执委会主任刘洋担任战略改革与发展委员会主任，集团各高管及集团旗下中海晟融、中植国际、中植资本、恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富董事长担任委员会成员。

但刘洋要让“中植系”大船掉头，乃至大象起舞，绝非易事。“中植系”能否真正走入刘洋时代，亦有待观察。