固定收益证券读书笔记（一）_drop-lock bond

债券的定义：债券是借款人向债券持有者发行，并承诺按特定利率支付利息（coupons），并按约定条件偿还本金（Norminal value或Face value）的债券债务凭证。借款人按规定偿还所有本金的日期就是债券的到期日（Maturity）。

债券的几大要素：

• 债券发行人

1. 债券发行人为主权国家，那么这类债券被称为政府债券（Government Bonds）。
2. 省或州债券（Provincial or State Bonds）是由刺激国家行政区发行的债券，也被称为（Municipal Bonds）。
3. 政府机构债券（Government Agency Bonds）是由于政府相关联的机构或者政府发起的公司发行的债券，比如美国的房地美以及房利美。
4. 超国家机构债券（Supernation Agency Bonds）是由几个主权国家共同拥有的实体（通常是银行）来发行的债券，比如世界银行。
5. 还有一些由政府担保偿付的其他机构发行的债券，通常被称为政府担保债券（Government Guaranteed Bonds），其发行机构具有还款的能力，政府担保提供了额外的保障。
6. 公司债券（Corporate Bons）是由一些上市（或者非上市）公司发行的债券。

根据债券是否有抵押，又分为抵押债券、资产担保证券、无担保债券。

抵押债券：由发行人的特定资产来担保偿付的债券通常被认为是抵押债券（Secured Bonds）。如果发行人破产，债券持有人有权索取发行人承诺的资产（抵押品）作为偿还。

资产担保证券：是抵押债券的一种，金融机构（如银行）常发行资产担保债券融资。

无担保债券：也被称作无抵押债券，是指没有以发行人的有形资产或者金融资产做担保的债券。

同一发行人发行的债券按信用等级可以分为以下几种：高级（Senior）债券，违约时该债券的债权人级别最高；次级（Subordinated）债券（相对于高级债券而言）。此外，还有许多不同等级的分类，如低级次级债券（Junior Subordinated）。术语权利对等（Pari Passu）是指两种证券或摘取责任的付款权利相等。换言之，发行人违约时，债权人将得到同种方式的对待。

还有一种由特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，SPV）发行的债券。不同于普通企业，这些机构没有商业活动。他们通常在离岸设立公司，主要目的就是从发起者（可能是银行）处获得资产（通常为金融资产），这些资产可能是住宅抵押或者商业抵押贷款、企业发行的债、消费贷款，或其他在未来有偿付现金流入的资产。SPV通过发行债券，取得用于收购的现金。其利息支付和赎回的资金仅仅来源于现金流和收购所得的资产价值。这些债券的金融术语是资产支持债券（ABS）。若SPV的资产是抵押贷款，也可以称其为抵押支持债券（MBS）。两者之间的主要区别是MBS的基础资产是住房抵押贷款，ABS的基础资产是除住房抵押贷款之外的其他商业贷款。

通常称具有固定到期日的债券为一次性偿还债券/子弹式债券，子弹式债券是在固定到期日时一次性偿还本金，也被称为一次性偿还债券。

有些债券没有到期日，被称作永久债券（Perpetual Bonds），如英国统一公债。

某些债券带有偿债基金条款（Sinking Fund Provision），强制发行人在债券存续期间，每年按照规定的偿债基金比率（Sinking Percentage）提前偿付部分发行在外的未到期债券。有很多种方式可以满足该条款，如发行人在公开市场买回债券，或者采用 抽签方式决定提前赎回部分持有人手中的债券等。

可赎回债券的发行人有权在特定时间（称为赎回日）按事先规定的价格[称为赎回价格]回购债券。赎回价格通常为面值加一定的溢价[称为赎回溢价]之和。只能在特定日期赎回，在这些日期的中间不能赎回，这样的赎回被称为欧式赎回。允许发行者在某个日期之后以面值赎回，这样的“连续”赎回被称为美式赎回。

可返售债券（Putable Bonds）与可赎回债券恰好相反，其债券持有人有权按事先规定的价格在事先设定好的一天活几天将债券返售给发行人。

活期可变利率债券（VRDB）通常拥有较长的期现，但是在存续期内，可能被发行人提前赎回或者投资者要求提前赎回。这些债券的性质是相当于嵌入了美式看跌期权或者美式看涨期权。

但是如果发行人赎回债券，并且以更低的利率发行债券的时候，发行人很难在较短的时间内融得足够多的资金来赎回债券，因此在债券发行时，就有一个特别条款，就是找一个银行作为担保。

回溯债券（Retractable bonds）对发行人和投资者而言，内嵌了在一个或若干个固定的日期提前赎回债券的权利。与VRDB不同的是，在债券发行时，制定的可提前赎回的日期只能是固定的，而不是债券存续期内的任意市价。

可展期债券：债券给予发行人或债券持有人通过改变债券的存续期延长还款期限的权利。因发行新债的利率较高而不利于发行人时，发行人会选择行使这一权利。

利率：定义的息票计算公式如下：

固定利率债券（Fixed Rate Bond）是一种利息率在这个借款期间已经设定好的债券。这种债券的利息率不是一成不变，而是固定下来的。比如某个债券在前3年利率为5%，后两年的利率为6%，这种债券也称为固定利率债券。

纯粹债券（普通债券，Straight Bond）是指没有提前赎回条款，息票率在债券发行时即被决定，且在借款期间不发生变动的债券。

中期债券（Medium Term Notes）即是一种典型的纯粹债券。它由银行发行，且到期年限在2-8年。

利息递增债券（Step Up Bond）是一种利率在发行时固定，但随着时间变化，利率递增的债券，比如一个10年期的债券，在开始5年支付的利率为3%，在接下来3年支付的利率为3.2%，最后两年为3.4%。

利息递减债券（Step Down Bond）是一种利率在发行时固定，但随着时间变化，利率递减的债券。比如一个10年期的利率递减债券，在开始5年支付的利率为3%，在接下来的4年支付的利率变为2.8%，最后1年则为2.5%。

浮息票据（Floating Rate Note， FRN）或者浮动利率债券（Floater）是一种在整个借款期，视参考利率或在调整期观察到指数的变化，定期调整票面利率的债券。发行人经常使用的参考利率主要是银行间市场利率。比如LIBRO（伦敦银行间同业拆借利率）。

保息债券（Drop Lock Bond，DL bond）结合了浮动利率和固定利率债券的特点。以浮动利率发行，每6个月重设一次，如参考Libor，且有一定的溢价。当利率确定日或两个连续利率确定日的基准利率都小于等于一个触发利率时，息票利率在剩余期限变为指定的固定利率。

具上限浮息票据（Capped FRNs）：规定了息票率最大值的票据。

附利率上下限的浮息票据（Collared （Min-Max） FRNs）是规定了息票率上下限的浮息票据。这种条款将利率变动限制在一个给定的区间中。

棘轮（Ratchet Bond）：息票率仅向下不断变动的浮息票据。这种类型的债券的合同条款通常在开始一段时间息票率固定于发行时的息票率，比如开始为3%，过去一段时间后，基于参考利率进行调整，当计算得到的利率为1%，则修正到1%，如果计算为4%，则利率不变，维持在3%。

可转换浮动利率票据（Convertible Floating Rate Note）是给发行人或投资者权利，将固定利率债券转换为浮动利率债券，或将浮动利率债券转换为固定利率债券。

拍卖利率债券（Auction Rate Security）是利率变化的浮息债券，利率值由拍卖方式定期计算。

一些FRNs会有条款规定息票率重设日比息票支付日更频繁，这些FRNs就是错配FRNs，比如一个每3个月浮息的FRNs，而期票率则基于1月期Libor每月重设，这就被认为是错配的。

双向选择票据（Flip flop note）是一种包含条款，是使持有者可在固定利率工具和浮动利率工具间转换的债券。如果浮动利率工具的息票率高于固定利率工具的息票率，则持有者会选择持有浮动利率工具；如果浮动利率工具的息票率低于固定利率工具的息票率，则持有者会选择持有固定利率工具。

反向浮息票据（Reverse RRNs）是当参考利率或指数值下降（上升时），息票率相应上升（下降）的债券。实际上，一个固定利率值在发行时即被确定，并且作为债券息票率的计算基础，债券的息票率等于这一固定利率值减去参考利率。计算公式是：