洪灏：市场修复性行情还没走完，黄金大涨的逻辑非常清晰……

“虽然3000点比2600点要高，但所面对的大环境比2600点要好很多。”

思睿集团首席经济学家洪灏在昨天（3月28日）的一场线上交流中，就美联储的降息节奏、金价屡创新高的原因，以及如何把握AI热潮下的投资机会等问题分享了自己观点。

洪灏表示美联储最新议息会议决定按兵不动在意料之中，但需要注意的是，市场预期发生了转变，降息次数从七次下降到了三次。

3月以来，黄金价格屡创新高，在市场将黄金看作避险资产时，洪灏却直言，这是一个对黄金错误的理解。

“黄金只是一个回避极端风险的资产，比如打仗、天灾人祸；对于经济衰退和经济周期的正常波动，黄金更像是一个风险资产。”

究其黄金与比特币大涨的原因，洪灏指出是为了对抗纸币信用的缺失，而非对抗通胀。

而黄金，包括比特币在内的加密货币，洪灏认为，是一个合理的投资组合中所需要有的资产类型。

此外，在这个组合中，股票、债券必不可少，还要有一些另类资产。

但最重要的是，“要匹配每个人的生命周期而非经济周期，每个生命阶段都有不同的风险偏好，可以根据不同的经济周期进行结构调整。”

对于AI，洪灏旗帜鲜明地表示看好，并认为AI的机会肯定存在，我们需要拥有改变生活方式和提高劳动生产效率的任何产品。

在本次路演中，洪灏再次谈到A股没有价值投资，甚至于全世界都没有价值投资，只有价值投机，在他看来合理估值的成长才是更好的投资理念。

以下是本次交流的重点内容，聪明投资者（Capital-nature）整理分享给大家。

市场对降息节奏的预期发生转变

 问  美联储3月的议息会议决定按兵不动，这会对全球经济或资本市场带来什么影响？

 洪灏  我认为这次会议的结果在意料之中，会议纪要与1月份的用词基本相同，利率水平保持不变，有可能在6月份或者下半年开始降息。

整个市场已经预期到了，但需要注意的是，市场从预期美联储会降息七次，到现在是降息三次，甚至可能只降息两次，市场预期开始收回来。

我认为，今年驱动美国经济的重要因素并非美联储货币政策开始从紧缩转向宽松。

美联储资产负债表从9万亿降到6.8万亿，已经降了1/3左右，但财政赤字依然维持在非常高的水平，按GDP比例，甚至比2020年3月疫情时的财政支出还要高。

现在美国失业率非常低，劳动生产率高，工人工作时长长，劳动者的参与率处在稳定水平，同时通胀水平并不高。

市场认为报表偏鸽派，在经济形势和数据非常强劲的背景下仍然偏鸽派，对增长型资产和风险资产有利，因此黄金、比特币和股市上涨。

 问  美国的财政赤字率如此之高，这是可持续的吗？

 洪灏  暂时可持续，他们有最主要的储备货币。

在美联储印钱时，所有人为了避免自己的货币相对于美元升值，也会开始印钱。

美联储似乎有一个联动效应，它开始印钱，全球的流动性会大增，这也是导致全球风险资产表现非常好的原因。

 问  未来全球流动性会发生变化吗？

 洪灏  肯定会发生变化，相对于现在的通胀水平，美联储的货币政策仍然偏紧。

如果没有强烈的通胀压力，就没有理由保持如此高的利率。

黄金和比特币对于美元而言就是更好的替代

 问  3月以来，黄金、铜和原油的价格大幅上涨，背后的原因是什么？

 洪灏  许多人说黄金是避险资产，这是一个对黄金错误的理解。

黄金只是一个避极端风险的资产，比如打仗、天灾人祸；对于经济衰退和经济周期的正常波动，黄金更像是一个风险资产。

在过去三四年里，全球央行无节制放水，黄金和比特币的逻辑非常清晰，就是对抗纸币信用的缺失。

从70年代，布雷顿森林体系瓦解到现在，美元的购买力相对于黄金跌了95%以上。

所以，买黄金并不是为了抗通胀和对抗风险，而是为了对抗对现代信用系统极端的不信任。

美联储在过去4年间发的广义货币，大于美国建国以来所有M2的总和。

这样的信贷系统如何能产生信任感？

因此信贷系统需要重构，黄金、比特币和加密货币可能就是这个新的信用系统中非常重要的角色。

 问  如果这个趋势持续，有什么样的信用系统可以替代它？

 洪灏  黄金和比特币对于美元而言就是更好的替代。

黄金有14万亿的体量，比特币有2万亿的体量，其他加密货币全加起来可能是4-5万亿的体量。

这两个可以作为信用的锚，但不能作为新支付系统里最重要的工具。

比特币有“臭名昭著”的波动，作为交换媒介和储蓄载体非常困难。

许多人之所以不喜欢黄金，是因为黄金在很长一段时间内不仅会产生储蓄成本，比如放在银行保险柜里需要支付费用，它本身还并不产生利息。

但在负利率环境下，大家会发现黄金很好，它是一个天然的负利率产品。

从古至今，黄金一直承载着人类的信用，很多人认为它是蛮荒时代的遗弃之物，但如今我们在三星堆里挖掘出的金器，仍闪耀着5000多年前的光辉。

（蛮荒时代的遗弃之物）这是对黄金最大的误解。

要知道人类历史上挖掘出的黄金除了埋在海底的，95%甚至99%以上在博物馆、央行的储藏室，以及个人的保险柜里。

但美元很多都消失不见。

黄金的稳定性和稀缺性亘古不变。

投资要匹配每个人的生命周期而非经济周期

 问  在当前宏观背景下，应该持有哪些资产会更好？

 洪灏  有些人将投资狭隘地理解为低买高卖的炒股票。

但这种思路非常奇怪，股票仅占据中国居民资产的10%左右，剩余的是房地产和理财，还有一些信托和储蓄。

因此，投资或者做资产配置，更重要的是理解资产之间的相关性，以及每个人在生命不同周期和阶段的不同需求。

例如，年轻人没有现金需求，他们会全部用于购买增长型的资产，但年纪大的很难这样做，他们需要现金养老。

所以，不能笼统地说要配置什么资产。

在合理的投资组合中：

第一，肯定需要股票，股票组合能让投资组合与时俱进。

第二，必须有债券，债券与股票之间的相关性可以是负数，因此它可以对冲很多投资组合里的波动。

第三，黄金。

第四，比特币或者数字货币、加密货币肯定要有一些。

第五，还要有一些另类资产，比如大宗商品、房子。

这些都需要有，但要匹配每个人的生命周期而非经济周期，经济周期是一个外部产生的波动，而人的生命周期是无法避免的周期。

每个生命阶段都有不同的风险偏好，所以投资更重要的是观察自己的生命周期，而非经济周期，随着不同的经济周期，可以做一些调整。

例如，年轻人的投资组合可能希望60%甚至70%的股票是成长性股票，由于经济周期的波动导致成长性股票非常贵。

所以在70%的股票组合中，可以买一些分红型的和低估值的。

但归根结底是契合自己的生命周期。

AI的发展是一个重要的生产力革命，它才刚刚开始

 问  AI目前被广大投资者看好，尤其是最近召开的两个会议，有很多令人兴奋的创新产品，其中是否蕴藏了投资机会？

 洪灏  英伟达已经涨了很多。

 问  你认为它的估值已经高估了吗？但黄仁勋经常会给我们一些惊喜，他最近在大会上推出的新架构，芯片的能耗会更低，效率更高。

 洪灏  芯片的进步是遵循摩尔定律，现在似乎比摩尔定律更快，因为开发周期在缩短，且有AI技术的支持。

所以，AI的机会肯定存在，我们需要拥有改变生活方式和提高劳动生产效率的任何产品。

例如，生物科技、新能源等等。

我认为，这是新纪元的开始。

去年出现了Chat GPT，大家可以和机器对话，但以前都是程序员在写（程序）。

即使后来有了4GL、5GL，程序语言相对比较浅白，类似普通英语，虽然可以理解，但仍需要特殊技能。

编程其实是与计算机对话，让计算机完成所需任务的一种语言。

但现在不用了，用简单直白的语言表达就可以让它完成各种事情，这是生产力的革命。

我们正处于逐步加深对人工智能了解的过程。

就像马斯克提到，2025年AI可能比地表上的任何人都聪明，到2035年它可能比地表上所有人加起来都聪明，这一天在加速到来。

因此，我认为AI的发展是一个重要的生产力革命，它才刚刚开始，处于爆发期。

虽然我认为英伟达没有高估，但它现在比较贵，大家会有些恐高，但可以看看别的，比如micron technology，这也是另外一个AI的概念股。

如果要做企业的AI Server，没有人比得上DELL，然后DELL Computer一路上涨。

手机方面，三星最新推出了一款AI手机，它具备同声传译、图片搜索等功能，可以处理很多秘书的工作。

例如苹果的iPhone和Google计划合作，将Google的AI技术镶嵌到苹果IOS中。

虽然计算机AI也在发展，但移动AI正在不断进步。

其次，还有AI与软硬件的结合，例如汽车，苹果的Vision Pro，想象空间太大了。

还有与机器人结合，现在人形机器人里也安装了Chat GPT，一些老年人的生活问题基本可以得到解决。

 问  如何深度挖掘AI带来的机会？

 洪灏  我看到的好的东西不在二级市场，好的东西都在（场外）。

这就是我刚才讲的，如果一个年轻人可以忍受十年没有现金流，当你有一笔闲钱，那就扔到这些（项目里），比如人形机器人现在做得最好的是Figure AI。

有一些中文的AI系统是有待提高的，我们也看到了一些比较有希望的中文的AI系统。

 问  中国目前的创新能力如何？

 洪灏  我们在应用创新上表现非常出色，就是接收别人的idea并发扬光大。

 问  在互联网时代，我们的应用表现非常出色，进入AI时代，我们还会延续这样的优势吗？

 洪灏  我们需要算力，但我们的算力比较落后，这是我们必须承认的现实。

修复性行情还没有走完

 问  春节之后，A股和港股都迎来了大幅度的修复性行情，这种修复性行情是否持续？

 洪灏  我认为还没有走完。

主要原因是，之前是一个超调的市场行情，到2600点左右，春节之后反弹回来。

在春节时，我们对当时的市场结构做了一个判断，到2600点调整基本结束，市场的结构性问题已经消化完毕。

现在小盘股涨了百分之二十几，恒生科技股也涨了百分之二十几，有人会认为这波修复如此迅速，是不是结束了。

我认为这是整个体系的一种固有思路。

所有人都在博弈市场波动。

比如，你认为现在是一个高点，要将它卖掉，这就是一种博弈，博弈的是你看得比其他人清楚，知道这是高点，而其他人不知道，所以将这个东西卖掉。

这种思维是投机思维，不是投资思维，所以我不赞成这样做，但这种投机思维的产生是有根源的，并非今天如此。

所以，（修复行情）应该没有结束，因为估值很便宜，结构性问题得到了解决。

市场上存在的诸多问题，比如大股东清仓式减持等违规不公平现象都得到了重视并迅速解决，也为大家增强了信心。

我们需要一个什么样的市场？

我们需要一个能准确、客观地反映基本面变化的市场。

如果这个市场能反映基本面变化，它可以为投资者而非投机者带来长期的投资机会，而不是短期波动性的博弈机会。

目前，市场正朝这个正确的方向发展。

虽然3000点比2600点要高，但所面对的大环境比2600点要好很多。

未来3-5年最看好生物科技和人工智能

 问  在未来3-5年，看好哪个板块？

 洪灏  生物科技和人工智能，这是从根本上改变人类生活和生产方式的两大科技，并且都在取得日新月异的突破。

人工智能的突破会带动生物科学的突破，因为人工智能可以以我们想象不到的速度进行各种各样的实验。

现在生产创新药的成本和时间已经大幅缩短，这些都会改变我们的生活和生产，都是未来的机会投资。